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2014年二季度分级基金投资策略报告 杠杆失灵的本质是预期

2017-09-29 23:38:56

   基金观察:2014年二季度分级基金投资策略报告 杠杆失灵的本质是预期

   基础市场:局部牛熊市冰火两重天

   今年前3个月,A股市场基本上延续了去年的行情特征,主要表现在大盘震荡、个股分化且热点不断;基本面,今年伊始钱荒持续,随后的缓解超出市场预期,市场得以反弹;经济下滑的压力增大,保增长再次成为宏观调控的主题;自2005年汇改以来,人民币历史性的结束了单边升值的势头,是否迎来拐点,还需市场验证;油改、混合所有制等热点题材不断,市场创新的步伐仍在踏实迈进,优先股在万众期待之后终于揭开面纱。

   指数方面,3月份之后,创业板在创出历史高点之后技术形态急剧恶化,但阶段涨幅仍高居榜首;资源类指数居跌幅前列,这与去年的板块格局一致,市场表现冰火两重天。

   就具体市场来说,主板大体上为先抑后扬,市场延续去年的跌势之后止跌反弹,上证指数在2月20日创出2177点的今年高点,然后掉头向下,最低跌破2000点,至1974点;而深证成指的形态则要难看得多,本文截稿时跌破7000点大关,即已跌破去年的低点。创业板的走势跟主板大体上相同,但从一个较长的时间跨度来看,依然是长期的上升通道形态:

   今年以来仍然创出了历史高点,而且近期的下跌也未把长期的上升形态破坏。如果我们把时间跨度放到去年11月以来这个时间段,则中小板指数走出了一个大的箱体形态,而最近一个月形态明显变化,有跌破箱底的趋势。

   行业指数方面,申万行业指数大部分出现下跌,只有综合、休闲服务、轻工制造、电子、医药生物、纺织服装等出现上涨,其中综合行业大涨12.14%,休闲服务指数涨9.64%;采掘、国防军工、传媒、钢铁等行业居跌幅前列。

   杠杆股基:杠杆失灵的本质是预期

   主动型基金见证奇迹指数型产品错失行情

   近两年来的行情特点是大盘指数振幅相对较小,而个股行情活跃,板块与个股机会、阶段性机会层出不穷,今年一季度也不例外。抓住这种机会的基金不但能轻易跑赢大盘,甚至还能赚个盆满钵满。这种行情也是真正考验基金经理管理能力的时刻。

   震荡行情为主动管理基金创造了机会,今年以来,指数基金全面跑输主动基金。可比较的364只股票型主动管理基金中,涨跌幅大于上证指数的跌幅3.23%的有240只,这意味着有65.93%的主动管理基金跑赢大盘;取得正收益的基金有142只,占比为39%;一季度净值增长率超过10%的有28只。其中,高居榜首的兴全轻资产资产三个月取得34.36%的超额收益,也是一个不小的奇迹,中邮战略新兴产业前三个月的净值增长率也高达22.12%。

   混合型基金也交出了一份不错的答卷,可比的289只混合型基金中,有228只跑赢上证指数,162只收益率取得正值,分别占比78.89%、56.06%。而反观指数基金则逊色的多,242在只指数基金中,只有36只取得正收益,占比仅占14.88%。

   杠杆股基的情况类似,在45只基金中,只有11只净值增长率为正值,而且居首位的也是主动管理基金中欧盛世成长B,其季度净值增长率为17.99%,居第二位的为富国创业板B(爱基,净值,资讯),得益于一季度的创业板良好表现,它也取得了12.98%的正收益。其他净值增长率为正的基金,其标的指数大都为中证500或中小板指数等小盘股影响较大的基金。

   分级巨星即将陨落:银华100成为下折另一经典案例市场的冰火两重天,局部牛熊市演绎得淋漓尽致,体现在分级基金方面,就是涨幅巨大和出行下折的品种同时出现。前者如盛世B(爱基,净值,资讯)和创业板B,后者如银华深证100。截至3月28日,银华锐进(爱基,净值,资讯)单位净值为0.276元,距离其下折阈值只有一步之遥,其标的指数只要再下跌2.02%,该基金将触发下折。

   由于下折的预期,该基金两类上市份额银行锐进和银华稳进(爱基,净值,资讯)走出了截然不同的走势。锐进今年以来下跌30.64%,居杠杆股基跌幅首位;如果按照复权方式计算的话,稳进实际上上涨了7.67%。在面临下折时,折价的A类具有做空期权价值,这又是一个经典案例。

   下折不但使B份额出现大幅下跌,同时也将使总份额缩减近三分之二,对于银华深证100这一分级基金的豪门是一大重创。截至3月21日,该基金场内总份额220亿份左右,位居分级基金首位,居第二位的申万深成指为70亿份。若银华深证100实施下折,将有可能使其份额低于申万深成指。下折不但使交易价格大幅下跌,还将使杠杆水平大大降低,降低了分级基金的魅力。

   或许是疾病乱投医,或者痛定思痛,近期有银华基金设立的银华恒生中国指数分级基金(161831)在条款方面出现了比较大的变动,但这种变动远谈不上变革,甚至可以称之为倒退。该基金3月10日至26日发售,跟踪HSCEI指数,AB份额1:1拆分,永续分级。该基金有与申万深成指类似的条款,即对A不保收益,当B净值小于0.2元时,A、B同涨同跌,但此条款并未违反证监会的规定。我们认为以这种复古

   的方式搞创新不足取。目前只有申万深成指一只基金采用类似条款,而主流分级基金均有下折条款,能够保证A的收益率。数量的对比也说明这种条款不被市场接受。

   杠杆失灵的偶然性与必然性

   但一季度使市场仍感困扰的是杠杆失灵,这是杠杆基金不时出现的一个现象,这意味着其实际杠杆水平低于其理论杠杆水平,我们用活跃系数指标来刻画它。事实表明,在其背后除有很大的偶然性因素之外,存在一定的必然性机制或交替出现的决定机制。

   今年以来尤其是大盘自1月20日阶段性见底以来,杠杆基金再现杠杆失灵的尴尬。这期间,由于钱荒有所缓解、2月份IPO真空等因素的影响,市场走出一波不错的行情,杠杆基金的标的指数同样有不同程度的上涨,但杠杆基金却并未充分发挥其杠杆属性,有的涨幅甚至还低于标的指数或追踪同一指数的ETF。这从两个方面得到体现,一是涨幅,二是活跃系数。

   图表6为相同标的指数的杠杆基金与ETF阶段行情表现对比,我们分别选取了2个时间段,即今年以来、1月20日至2月21日,重点是考察后者。我们之所以选取这个时间段,是因为这基本上今年以来唯一的一波行情,是分级基金能充分体现其杠杆属性的阶段。我们选取的基金的标的指数分别为深证100指数、中小板指数、中证500指数、创业板指数、沪深300指数、深证成指,各基金均选取份额较大、流动性较好的品种。

标签 杠杆基金
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