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丁鹏:真正长期有效的策略有哪些?应追求低风险低收益高杠杆策略

2017-09-29 23:39:53

   丁鹏:真正长期有效的策略有哪些?应追求低风险低收益高杠杆策略

     新浪财经讯 金麟2014量化投资与对冲基金年会3月26日在北京举行,新浪财经全程图文直播本论坛。东航金控资产管理部总经理、中国量化投资学会理事长丁鹏表示,高收益策略要么承担了较高的风险,要么牺牲了资金规模,它不可能成为市场管理的主导策略,我们真正应该做的是低风险的策略。

   以下为丁鹏发言实录。

   丁鹏:我参加过很多次会议,这是第一次在我自己主办的会议上做总结发言,也很激动。今天给大家讲的题目是《组合基金新时代》,前面很多嘉宾的发言,最后都得出一个结论,未来的量化投资或者对冲基金,不再可能是单个策略、单产品的时代,因为风险太大。比如说工行的,他们在做组合策略和组合模型,这样就有问题了。我这么多策略和模型,我到底该怎么评估和选择呢?去年我写了一篇文章试图解决这个问题,我们要搞明白到底什么叫做策略,市场上有哪几种策略,市场上的重要属性,杠杆、容量,以及我们该如何筛选策略,并且在不同的策略中针对资金呢?这是我们整个行业要面临和解决的问题。我这篇文章试图从理论上找到解决的方法,到底什么叫策略,策略组合模型是三条组成,我们传统的资本定价模型,所研究的基本上考虑到风险跟收益,我们都考虑到风险跟收益之间的关系。实际上还有一个非常重要的因素,就是资金容量的问题,在前面的文献中,我们几乎没有看到过有这方面的描述。

   由于有了资金容量的概念,实际上我们可以把所有的策略组合成三大类,比如说我们根据策略的收益低和高、风险的低和高、资金容量的低和高我们可以分成三大类。高收益、低风险、高容量,我们看到非常多的人试图寻找这样一个模型,实际上这样的模型是不存在的。一旦有这样的策略存在,一定会有大量的资金涌入,低收益、高风险也是不符合人性的,高收益、低容量也会被淘汰。真正长期有效的策略只有三种,一个是低风险、低风险、高容量的策略,比如说银行理财货币基金、债券以及各种对冲套利策略,资产管理是管别人的钱,什么叫做资产管理,我们基金公司叫资产管理,尤其是券商资营部,你跟单一大客户做驳议,你亏了肯定不行,你赚少了也不行。一定要做低收益的策略。

   第二种是高收益、高风险、高容量,这种策略传统的CAPM模型,高收益来自于高风险,我们总说传统的价值投资,为什么在国外成功,而在中国不行呢?巴非特本身在做自营,只有高风险策略,只有用自己的钱是没有问题的,因为你永远对自己有信心,巴非特永远有资金抄底,并不是价格投资理念有问题。

   第三种是高收益、低风险、低容量,比如说利用高频交易,实际上这种策略是存在的。但是作为代价,它的资金容量一定是非常小的。当你加入资金容量以后,原来很多不可解释的现象,我们都可以解释了,这是小众策略。

   我在很多场合希望给大家传输一个观念,高收益策略要么承担了较高的风险,要么牺牲了资金规模,它不可能成为市场管理的主导策略,我们真正应该做的是低风险的策略。我们看策略的第二个问题,我们真正想追求的,我看到太多各种各样的比赛都是按照收益率排名。实际上我们真正要追求的是绝对收益,一个亿赚10%是一千万,真正对我们资产管理起决定性影响的是绝对收益,最终是本金的扩张。我们怎么判断本金最大扩大的程度呢?实际上涉及到最重要的指标,我认为最重要的指标是策略的最大回撤,我们深入的看一下这个问题。

   我们假定有一个策略,我们构建一个结构化产品,我们把总规模放大了。如果我们获得收益,如果说PR是客户资金收益,我们最终会算出来一个值。杠杆和总收益等于是R加上后面的值,我们发现它跟你最大回撤是倒数相关。如果你是一个趋势性的策略,银行能给你配1:2,如果是阿尔法策略可以配1:5,如果你愿意做更加低风险纯套利策略,你的杠杆可以放的更大。

   假定有两个策略A和B,A的期望收益15%,B的期望收益30%,我们可以算出策略A和B的理论最大杠杆,一个是72%,一个是54%。虽然A的收益率比较低,它能够放更大的杠杆,因此最大回撤越小,其实杠杆收益是越大的,因可以用客户的钱赚钱,银行的准备金20%,它有五倍的财务杠杆,保险大概是三倍的财务杠杆,券商不能用自己的钱融资做。而期货公司连自营都不允许做,因为风险太大了,以至于你不能够用客户的钱做,所以真正赚钱其实是靠杠杆的。我告诉大家一定要做低风险策略,如果你发了产品是阿尔法套利,银行给你配两三亿,你的规模做不大,收益再提高有什么意义呢?绝对收益终究是变小的。

   我们考虑对策略的评价,我们考虑资金容量对它的影响,现在我们对策略的评价,基本上无非看收益率。这里我提出一个新的指标,我们直接来看一个案例,假定有一个策略,一个亿的资金可以做到30%收益率,无风险利率为5%,标准差为10%。策略一和策略二,如果只考虑收益率的话,策略一明显靠于策略二,如果考虑夏普率的话,现在我们太多的评价,特别是做MOM,包括大量的钱投不出去。因为你没有考虑到资金容量的问题,什么叫最大资金容量。下面讲策略筛选,我们到底该怎么筛选,这是困扰行业的问题,我这里根据相关系数来计算。我们多次证明你根据收益率的筛选是有问题的。很多前年得冠军第二年会死的很惨,我们怎么筛选。

   假如说我定义一个策略之间相关系数,我有两个基本的原则,我希望所有的策略都是赚钱的,大部队一起向南走。如果你跟我向相反的方向,说明整个团队是负的。两个策略之间互相打架,我保留谁呢?跟大部队离的远的要保留下来,假定有五个策略,我们算出来相关的系数,我们发现提出数学的处理方法,大家可以看到原始的文献。我们不会考虑策略的收益率,这样在于保证我的策略的存活几率。

   策略组合之后,假定说有这么多组合,在这么多策略中怎么分配资金呢?你在边上的部队要多一点,因为这样存活机率高,我们把矩阵改造一下,我们重新定义一下绝对相关性系数,这就是在不同策略之间怎么分配资金的公式。

   我们再看案例,我们会得出策略的权重是这么多,说明它是很独立的,通过这样一系列数学处理以后,我们可以定量的对策略进行筛选,并且分配资金。因为我们现在绝大多数分配资金都是拍脑袋的,感觉好像不错,感觉挺好或者仅仅根据收益率,我是否通过另外一种方式来找到筛选策略以及组合策略,并且分配资金的方式。

   所以说过去三十年,我们传统的金融是基于证券组合理论的,分散投资比集中投资要好。因为你解决了分散风险,但是市场下跌的时候谁也解决不了,未来的量化投资最大的风险是策略风险,策略同质化过于严重时候,我为什么要提出这么一个复杂的方法呢?主要是为了降低策略风险,最终使得我整体的收益率曲线非常的平稳,一定会降低最大回撤,这样使得我们可以用一些方法来放大资金杠杆,如果说你是非常稳定的直线策略,不管是银行或者是保险都有大量的资金配给你,做资产管理之道真正赚钱的是靠规模赚钱,而不是靠自己的小钱拼命的拼,每天晚上睡不着觉,那个是做不大的,真正做大的是用别人的钱赚钱,你的策略一定要让别人相信,通过各种各样组合的方法,最终的目的是降低最大回撤。这是去年写的文章,大家感兴趣的话可以在百度上搜,供大家做一个参考。

   最近我刚刚加盟东航金控,我们是第一批合格私募名单,注册资金58亿,非常欢迎大家能跟我们合作。今天我们搞了金麟会议,有三家主办单位,中国金融技术研究院,院长是著名基金业创始人范勇宏,人大汉青金融学院和中国量化投资学会,两家协办单位华宝证券、中信建投期货,为什么这些机构鼎力做这样的会议,因为我们试图希望把它做成华山论剑,我们以后每年都会有一次,我们每年相约人大,每年的春天让我们来到北京,来到人大,我们欢聚一堂,我们总结过去,畅想未来,金麟2014量化投资与对冲基金年会就到这里,我们明年再见,谢谢大家。

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