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分级债基急推可变利率应对赎回潮

2017-10-10 19:16:06

   缩水大半 分级债基急推可变利率应对赎回潮

   临近年底,曾在2009年数次创下发行奇迹的分级债基A份额正面临巨额赎回潮,不少分级债基的A份额的赎回比例高达80%,相应的B份额净值杠杆也大幅下降,不少分级债基面临名存实亡的崩盘境地。

   媒体报道称,截至2014年1月底,将有15只分级债基A类份额打开申赎,规模合计达到150亿元左右,其中截至今年年底的到期规模达到110亿元左右。

   分级债基A份额被大幅赎回,主要是量和价两大原因:一方面,在量上,现阶段资金面相对紧张,A份额的主要客户是配置型客户,如银行、保险,到年底,它们用钱地方多,趁着基金打开的机会,抓紧时间把钱腾挪到需要的地方。另一方面,今年利率一直维持在高位,其他收益率高的品种多,如目前货币基金年化收益率能达到5%的比比皆是,而分级债基A份额的收益率大多只有4%,且流动性还不及货币基金,所以客户会把资金挪到一些收益率高、流动性好的品种上。好买基金研究中心分析师白岩如是分析。

   分级债基能否扛住年底的这波赎回压力?分级债基将走向何方?《中国经营报》记者在采访中发现,为对抗A类份额的巨额赎回潮,11月开始新发行的一些分级债基已经开始尝试利用可变利率稳定杠杆,提高约定收益以增强基金的吸引力。这部分分级债基在赎回大潮中,取得相当好的销售业绩。

   A份额巨幅赎回 B 份额杠杆名存实亡

   截至12月12日,已成立的分级债基有49只,最新规模总计637.19亿元。

   分级债券基金是对债券基金权益和风险分割而来,其对投资者的吸引力在于,一方面它能提供锁定的低风险低收益,相当于固定收益的A份额产品;另一方面,它能提供高风险高收益的B份额产品。如果杠杆降得太低,最极端的情形是A赎光了,B失去了杠杆,那么B就失去了原来高风险高收益的特性,那么这只基金就等于一只普通债基。

   从2007年发行第一只分级债基,到2009年分级债基走红,分级债基一度成为市场宠儿,从11月开始的这波A份额赎回潮令基金公司亦始料未及。

   11月1日开放申赎的金鹰元盛分级债A原有份额22.69亿份,该基金开放申赎后总份额猛降到3.22亿份,缩水85.79%;12月11日,曾一天售罄、比例配售风光无限的博时基金[微博]裕祥A份额开放申赎后同样遭遇高达66.97%的大幅缩水。

   临近岁末,分级债券基金A类份额密集实施定期折算和开放申购赎回,在此时点,A份额面临的大规模赎回,让B份额陷入了尴尬。之前,B端不仅仅有自己的利润,还把A端的利差吃掉,现在能够给B提供利差的A份额越来越少。这导致B端的杠杆不断下降,B端吸引力下降,整个基金规模不断萎缩。白岩说。

   如今,由于分级债基A份额大幅被赎回,分级债基正向普通债基方向滑去,部分B份额杠杆接近名存实亡。

   推进可变利率应对赎回

   在此赎回大潮下,11月开始新发行的分级债基开始试图改变这一趋势,代表是易方达。易方达的一款分级债基产品聚盈A登上17家基金淘宝店开张首月的冠军宝座。聚盈A销量3.39亿元,占首月17家基金淘宝店总销量的3/4。该产品销售期不足3日,共成交34887笔,累计收藏近8 万次。有效认购户数26245,远超2012年以来同类产品(分级债A类)的认购户数。

   易方达聚盈分级A是分级债基易方达聚盈分级的优先份额。易方达聚盈分级的优先份额和进取份额分别限额4.67亿和2亿,二者比例为7:3,和大多数分级债基一致。据了解,让易方达聚盈分级A热卖的主要原因在于其设计了可变利率。聚盈A的收益率为:固定一年期定期存款利率3%+浮动利率(0.6%~3%),浮动利率部分,易方达选择了上限3%,约定总收益率为6%。这远远高于大多数分级债基优先份额4%~4.5%的约定收益率。此外,易方达基金[微博]认购了全部2亿的进取份额,等于为易方达聚盈分级A的收益提供担保。

   白岩指出,当时货币基金的年化收益率已普遍在4%左右,而有一定封闭期的分级债基优先份额,约定收益率大多只有4%~4.5%,没有任何优势。如果易方达聚盈分级A也采用4%~4.5%的约定收益,很可能面临无人问津的窘境,因此提高约定收益是其唯一的选择。

   而那些近期遭遇大幅赎回的分级债券A份额,定价模式多为:基准利率加固定点数或乘以固定倍数,基准利率通常采用一年期定存利率。而原来利率水平由于官方的定存利率长时间不做调整,使得以此确定的约定收益难以变更,进而与实际利率水平脱节。

   据了解,易方达以及其他在11月份新发的5只分级债基都采用了可变利率的方式,使得A份额收益率可以随市场利率高低做出相应调节。另一个问题随之而来:如果A端提高收益,B端的成本也将相应提高。这是否一种饮鸩止渴?

   好买基金的研究报告指出,以易方达发行的聚盈为例,目前看来,无须对其收益过于担心。当时银行间市场上,高评级的短期券种到期收益率大都接近或达到6%,只要适当优化券种配置,并进行适量的质押式回购增加杠杆,易方达聚盈分级的到期收益,完全可以覆盖6%的优先级成本。而目前利率水平继续大幅上升的可能已经不大,如未来利率水平有所下降,债券的资本利得可令易方达聚盈分级B收益颇丰,可谓攻守兼备。

   债基最坏时光已过去,相当于股市从6000多点跌到2000点,以后再跌的空间不大,最多跌到1600点,之后偶尔可能会反弹,等待牛市。一位债基研究人士表示。

   白岩建议投资者,做分级债基A份额投资,风险较低,选择时主要看谁的收益率高就选谁。而对分级债基B份额,则应选择近期新发行的基金,以避开旧基金的历史包袱以及大规模赎回带来杠杆下降的风险。
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