新手专享 注册即送5000元理财金券
首页 > 基金 > 基金套利 > 玩转国债期货策略:套利套保和投机

玩转国债期货策略:套利套保和投机

2017-10-10 19:31:03

   玩转国债期货策略是什么?什么是玩转国债期货策略?玩转国债期货策略:套利套保和投机

   时隔十八载,国债期货将于2013年9月6日重新起航。国债期货的恢复上市,必将在中国金融史上留下浓重的一笔。作为一种新的金融工具,国债期货同其他期货品种一样,具备套利、套保和投机三大功能,而熟悉和掌握与之相应的投资策略,将给不同类型投资者带来适宜自己的收益。

   套利:攫取无风险收益

   国债期货的套利策略可以分为期现套利、跨期套利和跨品种套利三个方面。

   预计在国债期货上市之初,期现套利机会将会比较丰富。从历史经验上看,绝大多数的期货品种上市之初普遍存在期现套利机会,如股指期货就曾出现存续半年之久的期现套利机会。同样,这种无风险机会在国债期货上市之初也会存在,能够抓住这样的机会,就能获得安全的收益。国债期货期现套利成功的关键,是要能够从市场上得到现券,由于现券交易主要是场外交易,因此期现套利对于拿券有优势的机构而言是非常好的策略。

   跨期套利交易是国债期货套利交易中最常见的,是指交易者利用标的物相同但到期月份不同的期货合约之间价差的变化,买进近期合约,卖出远期合约(或卖出近期合约,买进远期合约),待价格关系恢复正常时,再分别对冲以获利的交易方式。从国外市场经验看,跨期套利主要有两种:临近交割时的跨期套利和统计套利。从严格意义上讲,这两种套利方式本质上都不是一种无风险套利,属于经验和统计意义上的套利,但也具有相对的稳定性。

   国债期货的跨品种套利,是指投资者买进或卖出一个国债期货合约,同时卖出或买进另外一个不同品种的国债期货,利用这两个不同品种国债期货合约价差变化获取利润的交易方式。套利者进行跨品种套利交易时,着眼点不在于债券现货市场上涨或下跌的整体运动方向上,关键是相对于另一种国债期货合约而言,某种国债期货合约在多头市场上是否上涨幅度较大或在空头市场中下跌幅度较小,由此确定该种国债期货合约是否为相对强势合约。

   在芝加哥期货交易所,国债期货的跨品种套利交易是非常流行的,其中最为普遍的是以10年期的中期国债与长期国债期货间的跨品种套利交易(NOB)、5年期的中期国债与长期国债期货间的套利交易(FOB)、10年期的中期国债与5年期国债期货间的套利交易以及市政债券期货与长期国债期货间套利交易(MOB)等。国内由于目前只有5年期国债期货,因此这里其他的期货往往用对应期限的现券去代替实现。

   套保:机构投资者首选||###||###||###

   套保:机构投资者首选

   国债期货的推出对各类型机构而言具有重要的意义,最重要的莫过于保值策略了。

   在没有国债期货之前,基金公司等机构在预期收益率上涨时只能通过卖出长久期的债券买入低久期的债券实现组合久期的下降,成本高周期长,但是有了国债期货之后可以直接通过卖空国债期货来实现保值。另外,有了国债期货之后,预期未来收益率会下降,可以提前通过买入国债期货来实现套期保值。这样一种灵活的多空工具,给了机构投资者灵活的管理组合的方法,必将引起机构投资者的共鸣。

   值得一提的是,正因为国债期货的推出能够使得机构更加主动地管理债券组合,因此将极大地改变中国债券市场的格局。由于能够主动管理组合,银行将逐步缩小持有至到期账户的规模,因此市场上真正交易的国债数量将上升,国债的流动性会得到改善。券商等普遍进行套作的机构可以通过国债期货对冲信用债的利率风险,主动管理组合,提升了信用债的流动性。因此,从保值这个角度而言,国债期货将极大地推动中国国债和信用债市场的流动性,这也是国债期货未来对债券市场最重要的影响之一。

   投机:考验三大因素判断力 ||###||###||###

   投机:考验三大因素判断力

   国债期货作为一种期货,同样具有投机功能,如长期的趋势交易和短期的波段交易。如果预计未来国债期货价格将上涨,可以在当前价格低位时建立多头仓位,等价格上涨之后通过平仓获利;同理,如果预计价格将下跌,可以建立空头仓位,等价格下跌之后平仓获利。

   影响国债期货价格走势的因素主要有:宏观经济前景(GDP、工业增加值)、通货膨胀(CPI)和资金面的松紧(银行间质押式回购利率、SHIBOR利率)。下面我们将分别进行分析。需要说明的是,在分析过程中,我们的着眼点都是收益率而不是价格,所谓收益率就是要求的投资回报率,因此要求的投资回报率上升的话必须让对方卖的便宜些,否则就得卖的贵些,即收益率和价格是一一对应的反向关系。另外,收益率往往是提前反应的,因此投资者需要提前判断。

   从宏观经济前景来看,它与收益率的关系是这样的:如果经济形势向好,大多数行业的利润状况都会向好,利润率也会上升,那么投资国债当然也要求有较好的回报率,因此国债收益率应该要上升,而国债价格就要下降了;反之经济不景气,那么投资者对国债的回报率要求可以下降,故国债收益率会有所下降,反映到价格上则国债价格要上升。

   另外一种思路是:当经济前景好的时候,很多投资者会去追求股票市场的收益,导致资金从债券市场流入股票市场,从而导致了债券价格的下跌,收益率的上升;当经济前景不佳的时候,投资者就从股市这个风险聚集的场所撤出来进入国债市场这个安全港湾(因为国债每年会固定付息的,最坏的结果就是持有到期),抬高了国债的价格,收益率就下降了。

   总体而言,预期经济前景向好时,国债收益率就会上升,反之就会下降。如美国最近的十年期国债收益率随着经济前景向好而上升一样。

   通货膨胀方面,它与收益率之间是呈正向关系的:如果通货膨胀上升,那么用老百姓的话来说就是钱不值钱了,这个时候就要求更高的投资回报率了,因此收益率也应该上升,国债期货的价格就应该要下降;反之如果通货膨胀在下降,那么要求的投资回报率没有以前那么高要求了,收益率应该下降,国债期货的价格应该要上升。这是收益率同通货膨胀之间关系的逻辑。从历史上来看也是这样的,如2010-2011年的通胀周期中,收益率是随着CPI的上升而上升的。

   对于个人投资者而言,关注通货膨胀有一个重要的窗口,那就是猪肉价格,这是因为CPI的走势同猪肉价格的走势有着很强的相关性。

   最后,资金面一般指的是短期资金利率的运行情况。理性角度而言,5年期国债收益率是取决于通胀和经济前景的,但是5年期收益率在6月钱荒时期也出现了明显上行,这是典型的国债收益率受短期资金面影响的案例。

   普通投资者需谨记八项注意 ||###||张勤峰||###

   普通投资者需谨记八项注意

   伴随着上市首日的不断临近,国债期货的话题效应终于迎来沸点。一轮又一轮的信息轰炸,让人目不暇接、眼花缭乱。对于大多数普通投资者而言,原本就甚少参与记账式国债交易,衍生的国债期货交易更是一个全新的领域。因此,在普通投资者参与国债期货交易初期,所谓的套利、组合管理、CTD券恐怕都是浮云,树立对国债期货的基本认识,熟悉国债交易特点和影响因素才是主要任务。根据业内人士的归纳,对于国债期货普通投资者有八项注意要牢记。

   注意一:国债期货与现货市场的交易时间并不完全一致。

   据中金所公布,国债期货的交易时间为:交易日的9:15-11:30和13:00-15:15,最后交易日的9:15-11:30。而一般来说,我国交易所债券市场的交易时间为9:30-11:30,13:00-15:00;银行间债券市场交易时间为9:00-12:00,13:30-16:30。

   此外,与中金所股指期货相比,国债期货在最后交易日的交易时间上也略有区别。股指期货最后交易日的交易时间为:上午9:15-11:30和下午13:00-15:00,而国债期货在最后交易日只有上午的交易时间。

   注意二:国债期货当日结算价并非就是收盘价。

   国债期货的当日结算价是指合约最后一小时成交价格按照成交量加权的平均价。收盘价则是指合约当日的最后一笔成交价格。

   据市场人士介绍,取收盘前一段时间成交量加权价为结算价,意在防止市场可能的操纵行为以及避免日常结算价与期货收盘价、现货次日开盘价的偏差太大。股指期货结算价也采用这一方式确定。而上海、郑州和大连商品交易所的商品期货则选取合约全天成交量加权价为当日结算价。因此,对于以往只进行过商品期货投资的普通投资者,应加以区分。

   注意三:国债期货的最后交易日不在月末。

   一提到国债期货合约的最后交易日,熟悉股票的投资者往往会联想到最后交易日在月末,其实不然。从国际市场上看,国债期货的最后交易日一般根据各国期货交易所的惯例而定。从我国国情上看,由于我国资金市场在季末容易出现异常波动。为了避开每季度下旬这一时期,保证国债期货交割的安全和顺畅,国债期货的最后交易日定于合约到期月份的第二个星期五。

   注意四:国债期货采取实物交割。

   我国国债期货采用实物交割的方式进行交割,这一点类似于商品期货,而有别于股指期货。当国债合约到期进行实物交割时,可用于交割的债券包括一系列符合条件的国债品种,其票面利率、到期时间等各不相同。可交割国债和名义标准券之间的价格通过转换因子进行换算。

   业内人士表示,大多数普通投资者参与国债期货交易可能以投机为主,只要在合约停止交易前轧平头寸即可,但一旦进入交割流程,期货空头一定要保证手头有符合条件的国债现货。

   注意五:国债期货的交割结算价和交割货款并不完全相同。

   国债期货采用滚动交割方式,自交割月首日至最后交易日前一个交易日的交割结算价为当日结算价,最后交易日的交割结算价为该合约最后交易日全部成交价格按照成交量加权的平均价。交割货款是以交割结算价为基础,按照不同可交割国债的转换因子和应计利息调整计算后得出。

   注意六:国债期货保证金虽比股指期货低,但并不等同于更适合散户参与。

   国债期货计划采用的最低交易保证金比例是3%,如果按100万人民币的合约标的计算,买卖一张合约大约需要3万元的初始资金投入。表面上看,与股指期货相比,国债期货交易的门槛并不高,不过投资者需要满足适当性制度的要求。此外,由于国债期货价格波动远小于股指期货,国债期货的主要功能在于提供一种风险管理工具,因此对于通常进行趋势投资的散户来说,国债期货并不特别合适。

   注意七:国债期货风险并不低。

   国债作为一种具有主权信用的固定收益证券,一般被视为无风险产品。因此,有些投资者难免会认为国债期货的投资风险很低。

   但是,国债期货采用保证金交易,具有杠杆效应,若行情朝相反的方向发展,国债期货杠杆交易的特性会使得投资者的亏损放大,完全可能造成保证金不足,被要求追加保证金或者强行平仓。事实上,国债投资也并非一定可以获取正收益,债券持有期间若净价损失超过利息收益,同样可能导致亏损。

   注意八:开仓后需经常观察盘面和账户变化。

   由于国债期货采取保证金交易制度,保证金比例较低,既放大了盈利也放大了亏损,一旦行情不利,投资者面临的风险相当大。另外,国债期货采用当日无负债结算制度,当日计算盈亏。如果行情出现不利变化,当日结算后,投资者可能需要追加保证金。若不在规定时限内补足保证金,投资者将会面临被强行平仓的风险。

   因此,投资者在参与国债期货交易时,需要有足够时间盯盘。

   转换期权:当前交易交割制度下的关注重点 ||###||国泰君安期货董事总经理 薛静||###

   转换期权:当前交易交割制度下的关注重点

   由于国债期货中隐含期权的存在,国债期货理论价格的确定机制与股指期货不完全相同。交易所的交易制度和交割制度,会对隐含期权的价值造成影响,从而进一步影响国债期货的价值。

   股指期货的理论价值是通过现货价格加上持有收益的理论价值获得的,而国债期货的理论价值则由最便宜交割券(CTD)的价格加上持有收益,再加上隐含期权的理论价值而获得。因此,隐含期权的理论价值会对国债期货的理论价值造成直接影响。

   从国际经验来看,隐含期权一般包含三种:转换期权、月末期权和择时期权。转换期权是指,购买国债期货空头一方,在合约第一个交易日到最后交易日之中,有选择用任意一只可交割债券进行交割的权利,它是隐含期权中最重要的部分;月末期权的名称来自于美国,是指在期货交易的最后交易日之后,由于国债现货仍然进行交易,那么在最后交易日到最后交割日之间的7个交易日当中,国债期货的空头方仍然拥有交割现货的选择权。在美国市场中,最后交割日是合约到期月的最后一个交易日,而期货合约的最后交易日是合约到期前的第8个交易日,因此在剩下的7个交易日当中的国债期货空方的选择权,就称为月末期权;择时期权,是指国债空头方有选择交割时间的权利。在择时期权当中有一种权利被称为百搭卡权利,是指在期货交易结束后,由于现货市场仍在运行,如果发生现货市场价格大幅波动,国债期货空头方可以通过购买现货提前交割而获利。

   通过观察美国芝加哥商品交易所(CBOT)和中金所在交易交割制度上的差异,可以发现,二者对于三种期权价值的影响均有所不同。

   首先,就转换期权而言,CBOT的第一个交易日是当月的第一个交易日,最后交易日是合约到期前的第8个交易日。而中金所的规定第一个交易日是前一个合约最后交易日的下一个交易日,因此与CBOT相比,中金所国债期货的转换期权的平均存续时间要多出7个交易日。同时,由于中金所交割制度中的申报日与意向日合一,与CBOT相比,实际上又减少了一天的期权价值,因此可以粗略认为,中金所制度下的转换期权要比CBOT国债期货的转换期权的平均存续时间多了6个交易日。

   其次,CBOT的月末期权,在我国实际上应该称为月中期权,但由于中金所最后申报日紧接最后交易日,此期权价值基本没有。也就是说一旦申报后,国债现货的波动无法给国债期货的空头方提供潜在的盈利机会。同样,百搭牌期权在中金所制度下也基本可以忽略,主要原因是期货交易与现货交易时间基本一致,申报时间与交易时间之间无足够空隙。

   综上所述, 在中金所的交易交割制度下, 月末期权和择时期权基本都可以不加考虑, 投资者只要重点关注转换期权就可以了。需要提醒的是,如果未来中金所修订交易交割制度,可能会影响隐含期权的价值,从而对整个国债期货市场造成影响,这一点不能忽略。

   其他交易交割制度,例如交割的单边举手还是双边举手的问题,可能对国债期货与现货的收敛程度造成影响,也可能进一步影响投资者套利策略的制订和执行。

   总之,国债期货当中包含的隐含期权,导致交易所制订的交易交割制度可以通过影响期权价值而影响国债期货的理论价值,这一点是股指期货所没有的,也是特别值得投资者重视的问题。

   国债期货名词释义||###||###||###

   名词释义

   国债期货合约:指买卖双方按照合约规定的时间、地点和交割方式,交付或接收某种特定规格的国债标准化合约。本次中金所推出的为5年期国债期货合约,合约标的为面值100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债。

   名义标准券:是指票面利率标准化、具有固定期限的假想券。名义标准券设计的最大功能在于,可以扩大可交割国债的范围,增强价格的抗操纵性,减小交割时的逼仓风险。

   可交割国债:国债期货合约设计中,赋予了卖方选择交割券种的权利。本次中金所选择中期国债作为国债期货合约的标的,剩余期限在4-7年的国债都可以用于交割。

   转换因子:可交割债券和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算,这个比例就是通常所说的转换因子。转换因子的计算是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流量按国债期货合约票面利率折现的现值。一般由期货交易所定时公布国债期货可交割国债的转换因子,投资者只需查询交易所公告即可。

   最便宜交割券(CTD 券):由于收益率和剩余期限不同,可交割国债的价格也有差异。即使用了转换因子进行折算,各种可交割国债之间仍然存在细微差别。一般情况下,卖方由于拥有交割券选择权,都会选择对他最有利、通常也是交割成本最低的债券进行交割,对应的债券就是最便宜可交割国债。

   隐含回购利率:在交割日之前的某个交易日,空方卖出国债期货,在二级市场上买入国债现券并于N天之后用于国债期货的交割,所得到的理论收益即是隐含回购利率。一般来说,隐含回购利率最高的券就是最便宜可交割债券。

   国债基差:是指现货价格与期货价格和转换因子乘积的差。国债的理论基差由该国债的持有收益和空方交割期权决定。

   发票价格:发票价格是指在进行国债期货合约交割时,合约的多方支付给空方的全价交割款。由于交割日不一定等于债券的付息日,因此进行债券交割时买方需要支付给卖方自上一付息日起至交割日止的债券应计利息。发票价格=转换因子期货价格+应计利息。(葛春晖整理)

   最便宜交割券的选择||###||海通证券 姜超 倪玉娟||###

   最便宜交割券的选择

   在国债期货交割日,空头可以选择任何一只对自己最有利的可交割国债进行交割,这就是最便宜交割券(CTD)。

   在确定国债期货最便宜交割券时,通常有两条经验法则可供参照。

   经验法则一:当国债到期收益率大于标准券票面利率3%时,久期越大,越有可能成为CTD券;且当收益率曲线越陡时,越是长久期国债,越有可能成为CTD券。

   经验法则二:当国债到期收益率小于标准券票面利率3%时,久期越小,越有可能成为CTD券;且当收益率曲线越平时,久期越小,越有可能成为CTD券。

   不过,上面两个法则只是经验之谈,并不是绝对的。即,并不是说当到期收益率》3%时,长久期国债相对短久期国债的就一定更可能是CTD券,反之亦然。这主要是因为在推导经验法则的时候,我们运用了近似处理,忽略了凸性、应计利息等因素,致使两条经验法则并不绝对成立。

   事实上,对于不同时刻,最优的交割券可能是不同的,因此随着时间的变动,CTD券有可能是在不停的变化的。

   寻找CTD券最常用的方法有三个,分别是最大隐含回购利率法、最小基差法和最小净基差法,其中最可靠的方法是隐含回购利率法(IRR)。隐含回购利率,是指空头买入国债现货并用于期货交割所得到的理论收益率,隐含回购利率最大的可交割国债,即为最便宜交割券。当持有至交割期间没有付息时,隐含回购利率的计算方法是(国债期货发票价格-国债现货购买价格)/国债现货购买价格,然后将其年化,即得到相应利率。

   除了隐含回购利率法以外,最小基差法和最小净基差法也常被用于寻找CTD券,基差(Basis)定义为可交割国债现货价格与调整后国债期货价格的差,表示购买国债现货用交割时的绝对收益水平。对于任何一只可交割券,其基差可用公式表示为:基差=国债现货价格-期货价格转换因子。

   净基差(Net Basis)是考虑国债购买日到交割日期间的利息收入与资金机会成本(或回购融资成本),是基差扣除持有期收益,反映的是购买国债现货用于国债期货合约交割的净成本。净基差=国债现货价格-期货价格转换因子-持有收入+融资成本。

   在选择CTD券时,最大隐含回购利率法、最小基差法和最小净基差法所得结果大多数情况下是相同,但个别情况存在不一致,这是因为各自的评判原则有略微差异。

   具体来讲:首先,IRR衡量的是购买国债现货用于交割的理论收益率,是一个相对比例的概念,而基差和净基差则是购买国债现货用于交割的理论收益(成本)水平,是一个金额的概念。由于购买国债现货的价格是不同的,即使理论收益(成本)水平排名一致,理论收益率排名未必一致,因此导致个别情况下,IRR法和基准或净基差法出现不一致。一般来讲,使用比率更能反映交易的优劣情况,因此IRR法被认为是更为可靠的方法。其次,基差法和净基差法的区别在于后者考虑了持有期的票息收益以及资金的机会成本(或融资成本),而前者没有考虑,因此最小净基差法较最小基差法更常被使用。

标签 基金套利
原文地址:http://wangdai.hfmoney.com/zixun/article-285590.html
推荐阅读

债券和股票和基金的区别

一、债券和股票的区别首先发行目的不同,债券是政府、公司、金融机构为了筹...

影响债券投资收益的因素都有哪些

票面利率与实际收益是成正比的关系,也就是说票面上固定的利率越高其收益也...

海富通基金:分级债券基金奥秘是什么?

  海富通基金:分级债券基金奥秘是什么?  □海富通基金  提到固定收...

决策债券投资依据的信息有哪些

信息是决定投资者投资决策正确与否的关键,也是决定着投资者投资成败与否的...

债券知识中什么是企业债券代理买卖

企业债券的代理买卖,是由证券转让机构代理客户买卖企业债券的证券交易活动...

对比债券,股票,基金

债券,股票,基金,三者都是属于证券资金的一中,三者之中虽有一定的共同点...

你知道企业债券市场行情的变动特征吗?

在债券投资的领域当中,很多的投资者认为凭借自己的能力以及掌握的金融基...

债券期货交易的结算

债券期货结算是指交易所的结算部门对会员和客户的交易盈亏进行计算,计算的...

你知道债券投资的应用原则是什么吗?

在债券投资的领域中,有的投资者由于急功近利,幻想自己能够在十分短暂的时...

为什么说买卖债券要看利率行事

市场利率对债券的票面利率、发行、流通价格有相当大的影响。依据市场利率的...

© 2015 HFmoney.com All Rights Reserved. 合富金融 版权所有粤公网安备 44010602001264号